3月27日，深交所发布了《关于终止对浙江孚诺医药股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市审核的决定》。2023 年 3 月 23 日，公司向交易所提交了《浙江孚诺医药股份有限公司关于撤回首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的申请》，保荐人向交易所提交了《海通证券股份有限公司关于撤回浙江孚诺医药股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的申请》。根据《深圳证券交易所股票发行上市审核规则》，深交所做出了决定：终止对孚诺医药首次公开发行股票并在创业板上市审核。

　　实际上，孚诺医药撤销IPO并非偶然。《电鳗财经》经调查研究发现，公司此次IPO招股书存在很多硬伤。

　　营收增速未达新标准

　　孚诺医药主营皮肤外用化学药，核心产品是复方多粘菌素B软膏，主要用于预防和治疗皮肤割伤、擦伤、烧烫伤、手术伤口等皮肤创面细菌感染。2019年至2022年上半年，孚诺医药营收分别为2.53亿元、2.57亿元、2.92亿元、1.26亿元，最近三年营业收入复合增长率仅为7.62%，远远低于新规要求。

　　而根据深交所发布的《暂行规定》修订稿第三条，深交所支持和鼓励符合下列标准之一的成长型创新创业企业申报在创业板发行上市：最近三年研发投入复合增长率不低于15%，最近一年研发投入金额不低于1000万元，且最近三年营业收入复合增长率不低于20%;(二)最近三年累计研发投入金额不低于5000万元，且最近三年营业收入复合增长率不低于20%;(三)属于制造业优化升级、现代服务业或者数字经济等现代产业体系领域，且最近三年营业收入复合增长率不低于30%。

　　另外，2019年至2022年上半年，公司主营业务毛利率分别为91.92%、91.05%、91.18%、90.54%，尽管仍保持较高水平，但总体呈现下降趋势。

　　随着地方集采的不断推进，不排除后续公司核心产品中选地方集采的可能。在招股书中，孚诺医药测算数据显示，若单位成本、销售费用率、管理费用率等其他数据与2021年度保持一致的情况下，降价幅度在5%至15%期间，对公司的营业利润均有不同程度影响。

　　孚诺医药在问询函回复意见中已披露2022年度审阅报告，2022年营业收入为3.1亿元，似乎能满足新规中“最近一年营业收入金额达到3亿元的企业，不适用前款规定的营业收入复合增长率要求”的豁免。

　　前五大推广服务商竟然是股东

　　孚诺医药前五大推广服务商中，有不少曾入股公司。推广服务商的实际控制人郑礼碧、许青云及曾晓红曾通过投资日升昌而间接持有公司股权;何保全、邱锐、马劲枫及郑礼碧曾通过代持方式投资日升昌投资而间接持有公司股权。

　　代持股份的受让方均为自然人，其中有15名是与孚诺医药存在业务合作的推广服务商的实控人。或出于合规性考虑，2021年4月孚诺医药对上述代持进行了清理。15名推广服务商实控人由于上述股权代持一系列操作产生的收益颇丰，收益率最低为29.63%，最高为56%。

　　孚诺医药报告期内稳居第一位的负责广东地区推广的服务商实控人许青云(推广服务费居高不下，孚诺医药华南地区的营业收入占比却由2019年的22.15%降至2021年的14%)。另外三位在2016年3月以每出资额18元直接入股日升昌投资的，此次也进行了清理，2021年12月以100.89元/出资额的价格，将所持份额全部转让给东阳市两家国有控股公司，收益高达460.5%。孚诺医药在问询函中回复该转让价格系参考2021年创业板发行市盈率确定，公司整体估值对应公司2020年扣非后净利润的25倍，认为转让价格公允。

　　市场质疑：就在8个月之前，15位的推广服务商实控人解除代持将出资额全部转让给公司实控人傅龙云与其妹时，为何以同行业收购案例平均市盈率17.24倍为参考，选取11.87倍的市盈率呢?

　　募投项目有点悬

　　据招股书，孚诺医药年产5000万支外用制剂项目中的外用制剂是指复方多粘菌素B软膏、维氟醌乳膏和复方酮康唑软膏这三种产品，预计T+3年投产，2028年达产。

　　孚诺医药“年产1000万支复方多粘菌素B软膏配套基金项目”于2021年转固，此次募投仍然以现有核心产品为主。然而，2021年其产能利用率为95.7%，并未饱和。且如此高度依赖的唯一产品，持续盈利能力存在不确定性。报告期内其毛利率分别为91.92%、91.05%、91.18%和90.54%，虽然维持在90%以上且高于可比同行均值，但总体下滑趋势已初露端倪。

　　因客观原因，复方多粘菌素B软膏暂时无法实施仿制药一致性评价工作。孚诺医药在第一轮被问询后已补充提示“如发行人未能及时开展或通过一致性评价，将会对发行人生产经营产生重大不利影响”。

　　孚诺医药募资拟对现有产品扩建提高产能，未来可能不能被及时消化;拟对新产品新建生产线，未来不确定因素太多。傅龙云曾受访表示“研发资金随时可能打水漂，这是我从事医药事业的态度”，但投资者的资金不是用来试错的。

　　虽然孚诺医药撤销了IPO，但其规范发展依然在人们的视野中，《电鳗财经》将继续跟踪报道孚诺医药整改情况。