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哔哩哔哩（下称“B站”）回港上市一直备受瞩目，而外界的风评也是喜忧参半，相关舆论并没有随着登陆港交所而消失！

29日是星期一，B站以每股808港元的发行价，共计发行2500万股公司Z类普通股，募集资金净额约198.7亿港元。不过遗憾的是，B站开盘即跌破发行价，跌幅一度扩大至6.81%，截至当日收盘报800港元/股，总市值3045亿港元。留给了打新投资者一地鸡毛。

B站破发后，B站董事长兼首席执行官陈睿说道，十年之后，没有人会记得哔哩哔哩的股票在第一天是涨还是跌。后边他还跟了一句，“但是会记住B站是一个发展很好的公司”。

陈睿进一步表示，“我觉得在这种情况下，能够顺利上市已经算成功了，因为大的形势比较差。我有充分的信心，公司未来的发展、长期的股价应该会证明一切。”

陈睿的上述表态是有底气的。截至2020年第四季度，B站的月活用户数为 2.02 亿。陈睿曾表示，未来三年的用户增长目标是 “2023 年内 MAU 达到4亿”。

换算过来，即用三年时间，B站的月活用户数比现在翻倍增长。三年前，B站在纳斯达克上市的时候，平均月活数为7180万，三年来，这一数据增长了181%。

而熟悉B站的人都还记得，B站在美国上市的第一天，也是破发的。那么未来，B站能复制之前的奇迹吗？

B站股价走低的原因？

其实本次B站上市，第一步棋就失了先手。B站上市前披露的招股书中出现百度公司名称，在朋友圈中传疯了。

虽然是一个小波澜，但一定程度上体现了其管理上的漏洞，这么重要的文件，出现如此低级的错误，实属不应该。招股书是企业的一张名片，B站在这样的文件上，都如此慌张，确实会对其形象造成影响。

港股疲软，大环境不好，中概股连跌一周，这些都是B站股价涨不上去的原因。但最主要的原因，还是B站的定价太高了。用香颂资本执行董事沈萌的话说，IPO定价过高是企业内在动能不足的问题。

从长期而言，B站面向逐步成长的消费群体，具有增长潜力，但短期来看，B站市值站上3000亿港元存在着估值偏差。

从经营数据也可以看出，B站自身运营能力和算法还有很大的提升空间，用户破圈的同时运营能力没有完全跟上。而一旦社区氛围被破坏，会有大量的用户流失和沉默，对平台未来的发展产生很大影响。

此外，B站连年亏损，额度越来越大，也是投资者担忧的原因。招股书显示，2018年至2020年，B站实现营收分别是41.29亿元、67.78亿元、120亿。与营收逐年增长相对应的是，B站的亏损也在逐年扩大，三年净亏损分别为5.65亿、13.04亿元、30.54亿元，累计亏损49.23亿元。

还有更为重要的一点是，其游戏收入出现了下滑。与大多数人的认知不同，B站作为视频网站，游戏却是他的赚钱业务。在顶峰时期，游戏收入在B站营收的占比高达80%以上。2020年，游戏营收增速出现下滑，其占总营收比例已降至40%。

当然你也可以理解为B站营收的多元化，但对于独特的社区氛围下运营的网站，B站的商业化难点在于还没有跳出传统游戏的盈利模式，形成以二次元驱动、游戏分发和游戏内容创作带来的周边产业链的全面推进。而且，广告收入的比例也是投鼠忌器，不敢大肆接广告破坏社区氛围。

B站的挑战

实际上，陈睿对媒体的表态，底气还是很足的，对B站的未来也持比较乐观的态度。那么他的底气来自哪里？

一是用户，B站目前的用户绝大部分是85后群体，未来增长也瞄准了中国5亿多的85后；二是内容，陈睿表示，我一直认为视频化会是一个巨大的浪潮，不仅对于互联网行业，甚至对于整个社会。未来每一个互联网的用户都会成为视频的用户，未来互联网上绝大部分的内容会是视频内容。我们与其同行，都面临巨大的增量市场。

这的确是B站的优势，但B站的竞品也很多，特别是在B站不断出圈的当下。梳理分析，B站的竞品可以分为三类：一是以优爱腾为主的长视频平台；二是以抖音、快手为主的UGC创作平台；三是以虎牙、斗鱼为主的直播平台。

在优爱腾三足鼎立的态势之下，芒果TV紧随，西瓜视频虎视眈眈的长视频格局下，B站的压力不小。不可否认的是，对比影视综艺，优爱腾无论从制作团队的成熟化或自制IP的数量和影响力，都要强于B站。

另外，爱奇艺在2020年4月上线了“随刻”，这一新平台集中播放时长平均在七八分钟至十几分钟的中短视频，而其内容分为两类，第一类是PUGC内容；第二类是爱奇艺的长视频内容。这一项目被认为是爱奇艺对标YouTube，专注于PUGC（专业用户生成内容）生态的尝试。

不少创作者把抖音、快手当做主要平台，B站并不是首选。但B站的优势是，一旦成为B站的用户，自带情怀的黏性，让这帮创作者更纯粹。快抖创作者的诉求更倾向于流量和变现，而UP主则首先是B站的忠实用户，核心目的更倾向于创作和价值输出。

在直播方面，与虎牙、斗鱼相比，B站的二次元氛围催生了一批特色化的虚拟主播。目前，B站的直播业务已经衍生出了全国最大的虚拟主播孵化基地。虚拟主播的受众兼容了二次元用户和直播受众，且存在着更多的想象空间，在直播市场上也是一片蓝海。

让用户来到B站、留在B站，B站的下一站，是既要在为用户提供的已有消费场景上充分开发，还要在未知消费领域持续拓宽。B站的广告业务、电商业务潜力该如何发挥，还有待探索。

“以用户为中心的商业化”的逻辑固然有想象空间，但对于眼下的B站而言，如何控制好前进速度，如何调和老生常谈的圈层用户之间的矛盾，仍然是一件棘手的难题。