《电鳗快报》文 / 李瑞峰

        10月21日，毛戈平化妆品有限公司(以下简称毛戈平)IPO成功过会。招股书显示，毛戈平主要从事MGPIN与至爱终生两大品牌彩妆、护肤系列产品的研发、生产、销售与化妆技能培训业务。

        在研究该公司提供的上市资料时，《电鳗快报》注意到，毛戈平的主要生产外协厂家，而且该公司的研发投入少，研发投入占比没超过1%，与同行公司差距明显。

        然而，在研发投入不及同行公司的情况下，毛戈平化妆的产品(MGPIN和至爱终生)的毛利率为82.82%，异常高于同行公司，同行公司资生堂和欧莱雅的同期毛利率分别为75.59%、71.58%。

        最后，“九鼎系”如股毛戈平化妆也引起了监管部的质疑，市场不免担心这会不会对该公司的IPO产生影响，因为携带“九鼎系”基因的IPO项目通常存在着不确定性。

        生产靠外协 研发投入少

        从2014年至2016年，广告投放金额分别是1132.71万元，1142.96万元和1441.25万元。2016年公司营业收入3.42亿元，广告投放占比营收约4%。

        广告费用如此低，这似乎与整个化妆品行业特点不同，而同行公司却在广告上投入较多。同行百雀羚曾经砸下1.8亿元夺得2015年第四季《中国好声音》的特约赞助权，以及后续不断的市场推广活动，终于坐上了国产化妆品品牌的头把交椅;刚刚过会的珀莱雅也拟拿出3.6亿元投入到品牌建设中。

        目前，尤其毛戈平股份旗下的品牌MGPIN，直接对标芭比布朗(Bobbi Brown)和魅可(MAC)，可是，高端市场早就被海外品牌垄断，毛戈平股份目前的市场份额仅有0.3%。

        更让人担忧的是，该公司产品全部来自于外协工厂，也就是说，该公司本身不生产化妆产品。然而。虽然自己不生产产品，毛戈平的化妆品卖着国际大牌的价格。

        从招股书来看，毛戈平股份对研发也不太重视。截至2017年6月30日，公司研发人员只有15人，占比公司总人数1321人的1.14%。对比上海家化，其2015年研发人员数量162人，占公司总人数比例为7.79%。

        从2014年至2017年上半年，公司研发费用分别为244.69万元、305.11万元、342.27万元和157.17万元，占营业收入比例分别为0.88%、0.95%、1.00%和0.78%，而2016年丸美股份的研发投入占比是3.65%，珀莱雅的研发投入占比为4.57%。

        此次IPO，毛戈平拟发行不超过2000万股，拟募集近5.12亿元，其中2.29亿将用于渠道建设项目，7158.42万元用于研发中心建设项目，6094.68万元用于形象设计培训机构建设项目，其余1.5亿元用于补充流动资金。

        同期毛利率“异常”高

        近年来随着直播电商的快速发展，毛戈平的研发投入占比是否有所提高?这些数据与当前毛戈平化妆的发展是否存在一定的差距，但由于该公司的财务数据只披露到2017年，很难得到该公司目前的详细发展状况。

        目前毛戈平化妆的业务主要分成两个部分：彩妆护肤产品的的研发、生产、销售和化妆技能培训，其中，MGPIN和至爱终生两大品牌负责彩妆、护肤产品。

        毛戈平化妆虽以“教你学化妆”而为消费者所熟知，但是培训课程在营业收入中的比重并未超过20%，而彩妆、护肤产品才是其收入的主要来源。

        招股书显示，从2014年至2017年上半年，MGPIN和至爱终生二者合计的营业收入分别为2.38亿元、2.65亿元、2.84亿元和1.64亿元。

        值得注意的是，毛戈平化妆报告期内的毛利率已超过70%，高于同行业的公司。以2016年为例，招股书显示，毛戈平化妆的产品(MGPIN和至爱终生)毛利率为82.82%，而资生堂和欧莱雅的同期毛利率分别为75.59%、71.58%。

        虽然MGPIN和至爱终生两个品牌为毛戈平化妆创造大量的营收，但是毛戈平化妆并无自建生产设施，也无化妆品生产许可证，而是全部依赖于外协加工，其中，外协加工分为委外加工、外协定制和外购产品。

        以定位为高端品牌的MGPIN为例，招股书显示，从2017年1-6月，委外加工、外协定制和外购产品的成本分别为0.11亿元、0.049亿元和0.043亿元，而委外加工在成本中所占比重最高，达到53.89%。

        毛戈平化妆在申报稿中披露外协加工的风险，包括产品供应不足、产品质量问题等，毛戈平化妆认为严格的质量控制体系可以降低风险。

        “九鼎系”入股引质疑

        招股书显示，毛戈平化妆历史上经历过七次增资，而浦申九鼎便是在第七次增资中出现在毛戈平化妆的股东名单中。

        据申报稿显示，2015年9月，昆吾九鼎投资管理有限公司(下称昆吾九鼎)从新开发联合创业投资企业(下称新开发)手中以12.22元每股的转让价格取得杭州汇都化妆品有限公司(毛戈平化妆的前身，下称杭州汇都)10%的股权，由此，昆吾九鼎以7330万元的价格成为杭州汇都的第四大股东。

        然而，这场认购维持不到一个月，昆吾九鼎便以同样的价格将其手中的股权转让给浦申九鼎。

        至此，浦申九鼎顶替昆吾九鼎成为杭州汇都第四大股东，这也是杭州汇都在IPO之前的最后一次增资。

        交易所要求毛戈平补充说明昆吾九鼎受让又转让股权的原因。对此，毛戈平化妆称，浦申九鼎在新开发进行股权受让时未能够募集资金尚未募够，不满足新开发对于财务状况和支付能力的要求，因此由昆吾九鼎先行参加上海联合产权交易所组织的网络竞价，待其成功受让标的股权且浦申九鼎筹集资金到位后，昆吾九鼎再将其股权转让至浦申九鼎。

        其中，浦申九鼎的执行事务合伙人是西藏昆吾九鼎投资管理有限公司(下称西藏昆吾)，而西藏昆吾的唯一股东正是昆吾九鼎。

        此外，在毛戈平化妆的外部投资者中，还包括浙江天易投资管理有限公司(下称天易创投)，而天易创投与浦申九鼎的股权结构、是否与发行人存在关联关系也遭到了监管层的问询。

        值得一提的是，自九鼎集团在2018年3月遭到证监会立案调查后，其所参与的拟IPO项目几乎停滞，直至2021年年中，九鼎系旗下IPO项目-美能清洁在7月底成功过会，九鼎系参投的IPO项目终于得以顺利推进。

        但是，九鼎系参投的另一个IPO项目-德纳化学却在今年九月底被否，其中九鼎系的出资问题成为发审会上被关注的焦点，这或许也意味着携带“九鼎系”基因的IPO项目依旧存在着不确定性。

        对于以上问题，《电鳗快报》向毛戈平发去了求证函，但截止发稿前没有收到该公司的回复。

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