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腾讯股价时隔近两年重回3字头，在上周五惊险守住400港元这个关口之后，还是不可避免地跌破了这个极重要价位，并引发了港股和科技股的一泻千里，不仅腾讯系的美团、快手、B站也都大跌，阿里港股股价在破百之后再创新低。

上一次腾讯股价在400港元之下还是2020年5月底，当时的世界跟现在完全不一样，比如国际油价还不到50美元，甚至当年3月还出现过负油价，而今天的国际油价已经高达140美元，接近了2008年创下的历史新高，甚至有交易员看高到200美元。

表面上看，腾讯股价跟国际油价八竿子打不着，但从资本市场的流动性来说，尤其是占据市场主流的机构投资者，也是腾讯最重要的投资者，面对史上最高的油价，其第一反应就是“避险”，把手上的资产尽可能转向更加安全的投资品，包括国债和黄金，因此，导致腾讯大跌的第一个因素就是机构投资者避险心理的影响。

第二个原因则是中概股本身的基本面，再具体一点就是财报不及预期，过去几天，包括阿里、百度、B站等公司都披露了2021年第四季度及全年主要业绩，基本上都没有达到市场预期，区别仅仅在于“差”还是“更差”，反应到股价上，就是“惨”或者“更惨”，现在还没发财报的中概股巨头只剩下腾讯和美团。

个人认为，腾讯的2021年财报应该不会太差，但是也不太可能超出市场预期。美团的财报从股价表现来看，很可能远不及市场预期，但是因为美团的股价今年内已经跌去了近30%，所以再差也就那样了，市场早就提前反应了。因此，接下来将披露的这两家公司财报，只要不是差到令人不可置信，比如核心业务出现了崩盘，否则大概率还能拉一拉股价。

回到腾讯本身，从乐观的角度来说，400港元下方，很多长期投资者恐怕已经在做长线布局了，比如段永平，他之前就在社交平台公开秀出自己下单腾讯，抛开作秀的成分，腾讯还是中国最好的上市公司，无论是盈利能力、现金流还是赛道，都可以看作是互联网公司中的“茅台”，这一点应该是没有什么疑问的。

当然，腾讯也不是没有问题，最大的问题正如我去年下半年提出的观点：腾讯目前处于一个估值迷茫期。事实上，无论是腾讯还是阿里，从现在开始到2025年之前，都会进入到一个极为重要的转型期，需要从依附实体经济、靠流量变现的平台经济模式，转向真正扶持实体经济的新平台经济模式。

之前对于腾讯的市场估值，依靠于腾讯强大产品矩阵产生的巨大流量，再将流量变现所产生的现金流、对外投资等，最终转换为业绩增长的财务指标，但是现在这个估值模型已经过时了，直接失去参考价值，而传统的市盈率（PE）、市净率等指标对于互联网企业又没有参考意义。

因此，以腾讯的巨大体量，需要一个新的、大部分机构投资者都认同的估值模型，要达成这样的共识，在资本市场并不容易，可能需要一两年的时间，也需要观察腾讯自身业务的转型进展，简而言之就是需要时间的磨砺，并非几天或者几周就能发生大逆转，因此，如果你是一个投资者，还是观望为上，好好工作挣钱补仓。