（本文系紫金财经原创稿件，转载请注明来源）

作为传统产业的白酒圈，一直比较平静，不过近期白酒圈有一件大事引起了市场的广泛关注。传闻已久的习酒与茅台“分家”一事，随着茅台集团的官宣正式落地。

上月，中国贵州茅台酒厂集团有限责任公司（以下简称“茅台集团”）发布公告，公司拟将所持贵州茅台酒厂（集团）习酒有限责任公司（以下简称“习酒”）82%股权无偿划转贵州省国有资产监督管理委员会持有，由省国资委履行出资人职责。

据公开资料数据显示，截至2021年底，习酒的净资产约为114亿元，占茅台集团净资产不足5%。变更前，习酒持有茅台财务公司5％的股权，变更后，习酒不再持有茅台财务公司的股份。

自此，习酒在控股权和财务层面基本独立，并完成与茅台的剥离。茅台集团表示，本次划转不会对茅台集团生产经营、财务状况和偿债能力产生影响。

值得注意的是，今年6月份，习酒就退出了贵州茅台集团财务有限公司股东名单，释放出从茅台集团剥离的信号。市场普遍认为，种种大动作很可能暗示着习酒的“酱香第二股”之路或有新进展。

剥离的动作很快，8月1日，国家企业信用信息公示系统显示，贵州茅台酒厂（集团）习酒有限责任公司发生工商变更，原股东中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司持股比例由100%变更为18％，新增贵州省人民政府国有资产监督管理委员会为股东，持股82％。

此外，“技术老兵”张德芹正式重归，习酒法定代表人由钟方达变更为张德芹。

换帅、改名、脱茅，为上市铺路？

“脱茅”并不是习酒为上市做的唯一准备。

7月11日，习酒官网更新的内容中提到，贵州习酒投资控股集团有限责任公司党委书记、董事长张德芹，党委副书记、总经理汪地强一行到制酒九车间等地调研工作。

这条消息透露了习酒的另外两个大动作，一是组建成立了“贵州习酒投资控股集团有限责任公司”。习酒官网稿件里的简称，已经从“习酒公司”变成了“习酒集团”。

二是新组建的习酒集团已经确定了领导班子。 随后，“贵州习酒”官微发布的消息显示，贵州茅台酒厂（集团）习酒有限责任公司已升级为贵州习酒投资控股集团有限责任公司；同时，公司已完成领导换届，张德芹回归出任习酒投资控股集团党委书记、董事长。

据悉，时隔四年重新掌舵的张德芹，曾在1995年至2004年进入贵州茅台从事生产管理工作；2010年调任至茅台集团下属的习酒担任一把手。2012年1月至2018年8月,张德芹曾担任习酒党委书记、董事长。

张德芹绝对是习酒发展历史中颇为传奇的一位人物。习酒公司并入茅台集团后，与贵州茅台的同业竞争问题便正式摆上桌面。贵州茅台在招股书中明确提出，为避免同业竞争，将会用上市募集的资金收购习酒的酱香型酒类资产，并表示希望习酒公司能够专注于浓香型白酒的生产。市场人士也认为，习酒并入茅台集团后，放弃了原有的酱香型产品，导致业绩增长缓慢，2009年都未突破10亿元。

然而张德芹上任后反其道而行之，于2010年底推出高端酱酒新品“窖藏1988”，放弃专注打造浓香品牌的路线，转而加码布局酱酒市场。同时对习酒大刀阔斧进行改革，通过在全国布局销售市场、加大品牌推广等措施，不仅让习酒在2010年成功突破10亿元营收目标，更是在2012年迅速达到30亿元营收。2017年习酒营收达到35.78亿元，习酒·窖藏1988单品销量突破10亿元，成为行业超级大单品。2018年，张德芹离任习酒董事长一职。

如今，公司改名，张德芹回归，加上习酒“脱茅”，被市场解读为习酒上市所做的准备。

业内人士指出，张德芹属于贵州习酒内部培养的领导，并且对于贵州习酒的成长有过重大贡献。其作风强势，奉行激进扩张策略，也熟悉企业，能够团结贵州习酒内外部的力量，对于正在谋求上市的贵州习酒来说，将能发挥重要作用。

只是如今再度回归的张德芹，显然有了更重要的使命：他是否能够带领习酒，成功闯关资本市场？脱离茅台集团后，“单飞”的习酒未来又将如何布局发展？

借壳上市传闻又起

近几年，在龙头企业贵州茅台的带领下，酱酒行业风声四起，各路资本纷纷涌入，资本市场“逢酒必涨”，引得很多企业蠢蠢欲动，在地方政府的支持下纷纷提出扩产计划。大型酱酒企业开始筹划上市，中小酒厂则选择与强势资本方联合或者被并购。

从产能来看，习酒酱香浓香产能达4万吨，2022年一期技改项目将投产，预计新增产能1.8万吨，到“十四五”期末目标产能是达到10万吨。

不管从销售规模，还是产能来看，习酒都是仅次于茅台的第二大酱酒公司（如果只算贵州的酱酒公司是的，但如果从全国来看，一河之隔的郎酒就会有意见，因为郎酒也在马不停蹄的扩充产能。紫金财经注）。不过，在冲刺IPO的道路上，习酒一直走的比较曲折。

实际上，早在2014年，贵州省国资委就表示，争取让习酒在当年上市。但由于证监会相关规定，同一集团不能有两家上市公司，且涉及同业竞争，因此习酒只能落寞退出酱酒第二股的竞争角逐。

此后，市场不断传出习酒将从茅台集团剥离的传闻，由于牵涉到不同主体利益的协调，消息一直没有落地。有资深产业分析师表示，对于习酒来说，单独拆分上市是其最希望的结果，利于公司整体发展，但茅台不希望这样，这涉及到茅台集团的整体业绩等。而贵州国资委则主张习酒分拆上市。

这次股权的无偿划转意味着“同业竞争”这个困扰习酒IPO的最大阻碍终于清除，也显示了贵州国资委对推动习酒上市的决心。不过，有业内人士指出，脱离茅台集团独立上市，对习酒而言仍有许多不确定因素。分拆后要经过两年时间才能独立上市，“时间账”成本很高，能否抢到酱酒第二股尚不能下定论。

换而言之，如果习酒独立上市，最快也要等3年。加上IPO排队，估计花费的时间会更久。因此，最快捷的上市途径是借壳。

近日，贵州国资委旗下贵广网络、贵绳股份，以及广西国资委旗下*ST天成三只“壳资源”股受到市场关注，股价迎来大涨，其中贵绳股份两个涨停”。不过，3家公司均否认了“习酒借壳”传闻。

事实上，白酒企业通过“借壳”或收购曲线上市并不容易。大豪科技（603025.SH）试图将红星二锅头纳入上市版图的计划已经一年多，至今仍没有实现。

白酒公司上市之路之所以“坎坷”，源于监管层对酒企上市的监管态度比较严格。2020年6月12日深交所出台的《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》称，原则上不支持包括“酒、饮料和精制茶制造业”在内的12类行业企业在创业板上市。

继2016年金徽酒和威龙股份在A股上市之后，迄今还没有任何一家白酒公司成功闯关IPO。2020年年中披露招股书的郎酒和国台已经撤回了申请。市场上有观点认为，“自去年下半年国家对酒类资本进行一定限制后，酒企上市仍争议较大”。

因此，此番关于习酒上市的讨论热烈，其中不乏少部分投资者质疑的声音。“若习酒独立就能上市了，对别的酒企公平吗？”

不过亦有投资人士持乐观态度认为，由于白酒资本市场已多年没有新故事，谁将成为“酱酒第二股”，其所获得的估值亦将被同步放大，因此市场极为期待。

单飞后面临更大挑战

从业绩方面来看，据公开资料，习酒2020年营收突破百亿大关，达到103亿元；2021年营收155.8亿元。6月中旬左右，贵州习酒官微发布消息称，截至15日，习酒销售已突破100亿元，完成上半年销售计划，实现时间过半任务过半，再创同期历史新高。

据统计数据显示，2021年A股市场总共有19家上市白酒公司，其中营收破100亿的有7家，习酒的营收规模和古井贡酒相当。根据习酒“十四五”规划，从2021年开始，习酒销售年增速保持在15%-20%之间。按这一增速，2025年销售规模将突破200亿元。

有常年代理酱香型白酒的酒业人士坦言，习酒之所以取得今天的成绩，茅台集团居功至伟。“全国多数大的经销商都代理了习酒的核心产品，由此推动了习酒快速完成全国化渠道建设，习酒从茅台集团剥离出来后，茅台这些大经销商还会不会努力去卖习酒可能要打个问号。因此，稳住茅台酒这些大经销商，对新任董事长张德芹来讲也是一大挑战。”

梳理以往的相关内容不难发现，虽然习酒产品线丰富、产能庞大，但是其销售增长也是建立在向经销商转移库存的基础上。习酒销售业绩可能存在“虚胖”，这是未来IPO的隐忧。

此前有报道称，经销商认为习酒涨价对销售产生了较大影响。出厂价以及产品终端价格提升之下，客户对于价格较为敏感，终端市场难推进，甚至已经部分出现了经销商压货，价格倒挂的现象。

所以，习酒“脱茅”一方面有上市预期的利好，但另一方面也会失去茅台的品牌背书。单飞后的习酒与茅台实质上将成为竞争对手，从君品习酒的定位来看，尽管其无法与飞天茅台叫板，但也直接与茅台1935形成竞争。而习酒窖藏1988也会与茅台的系列酒形成对垒。

有白酒行业资深营销专家分析指出，脱离茅台集团后，习酒需要重新规划品牌及产品矩阵。要清晰建设规划高档、中档和大众系列酒的品牌路线和产品路线。

“如今，酱香酒进入2.0时代，茅台镇贴牌酒已经形成社会的高库存，并且被一部分理性消费者抛弃，以至于出现了价格倒挂的问题，即有经销商“出货”价低于出厂价。习酒作为中国第二大酱香白酒制造企业，拥有庞大的产能，应该抓住酱香酒市场洗牌的契机，实现全国城乡市场高中低端产品消费场景全覆盖，以积蓄更大的品牌势能，谋求更大的市场占有率，迅速拉开与酱香酒第二阵营差距，夯实消费者心智资源站位。”该专家如是说。

另有业内人士认为，习酒曾与茅台多年绑定，在渠道上或具有较大协同性。从产品力、品牌力以及综合实力上来看，脱离茅台渠道支撑的习酒，未来独立经营的可持续性，还有待财报进一步验证。