《港湾商业观察》梁美燕

从房地产行业进入波动至今，陶瓷建材行业也随之经历了动荡。受房地产市场不景气的影响，东鹏控股（003012.SZ）在2021年对工程业务地产客户大幅计提减值。与此同时，业绩也受到原材料价格上涨的影响。对此，东鹏控股在经营战略上也做出了调整。

东鹏控股能否穿越黑暗周期？

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回购和减持同时进行

12月22日，东鹏控股公告称，公司分别持股4.4068%和4.5259%的股东SCC Growth I Holdco B,Ltd.和北京红杉坤德投资管理中心(有限合伙)-上海喆德投资中心(有限合伙)计划通过集中竞价交易、大宗交易和协议转让等方式，合计减持公司股份不超过公司剔除回购专用证券账户持股数量的总股本的6%。

在早前的11月1日，东鹏控股发布了公告，截至2022年10月28日收市，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份1601.88万股，占公司目前总股本的1.37%，其中最高成交价为11.84元/股，最低成交价为7.67元/股，成交总金额为1.50亿元(不含交易费用)，回购股份资金来源为公司自有资金。公司本次实际回购的时间区间为2022年2月28日至2022年9月23日。

从2021年11月份以来，东鹏控股便不乏减持和回购股票。在12月20日与各个机构单位的线上电话交流中，有提问称，在东鹏控股估值这么低、股价相对低位还出现IPO股东减持和大宗交易是什么原因?

东鹏控股表示，一方面，是个别PE机构产品到期，虽然他们看好东鹏，但是迫不得已需要做一些减持。另外，东鹏的IPO前股东中有几个有限合伙企业员工间接持股平台，近几个月在公司股价相对低位出现的大宗交易，主要是员工股东趁股价较低做的合理税务筹划所致。

虽然公司出手回购，但股价整体上并未呈现出相应的上涨趋势。2022年初至今年1月12日，东鹏控股股价下跌了31.12%。

广科咨询首席策略师沈萌对《港湾商业观察》表示，无论是先减持再回购、还是先回购后减持，都说明二级市场的股价基础脆弱，禁不起任何风吹草动，任何资本运作对股价的影响程度都可能刺激极度敏感的投资者情绪。

“这在某个角度也说明，股价基础相对不够扎实，这也可以解释为什么会出现回购和减持之间的矛盾，回购说明公司认为股价当前处于低位，市场没有真实反映内在价值，而减持则表明大股东认为当前的股价处于相对高位，市场已经给股价过度反馈。”

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前三季度营收净利润大降

10月25日，东鹏控股发布2022年第三季度财报。在连续下滑了两个季度后，东鹏控股第三季度归母净利润为7549.18万元，同比大幅增长2039.37%。不过，较之2021年同期的营收水平，东鹏控股2022年第三季度营收仍然下降了8.94%至19.24亿元。

但将目光放至2022年前三个季度看，东鹏控股仍然呈现了整体的增速下滑势态。2022年前三季度，东鹏控股营收和归母净利润分别同比下滑了11.89%和50.40%。

东鹏控股流动性状况也欠佳。据东方财富数据显示，2022年三季报，公司短期借款为12.20亿元，与2021年同期相比大幅增加510%。与此同时，同期经营活动产生的现金流量净额为-5498万元。

毛利率来看，东鹏控股第三季度毛利率为30.97%，较2021年同期增长了3.08%。

东鹏控股表示，在国内外诸多不利因素影响下，建陶行业面临较大挑战。房地产行业流动性压力未得到有效缓解，建材需求收缩，能源、原材料价格大幅上涨，受局部疫情波及，生产经营和业绩受到影响。截至2022年三季度末，公司营业收入及归属于上市公司股东的净利润有所下滑。

对于第三季度业绩情况，东鹏控股亦表示，2022年，在原材料、能源等大宗材料价格大幅上涨、整个行业非常低迷情况下，公司通过加强精益管理、降本增效、加强运营效率和供应链交付效率等，实现了盈利能力的提升，通过自身α的改善来对冲行业β的下行。

当前令投资者关注的，或许是在房地产行业尚未完全复苏的情况下，东鹏控股能否继续保持归母净利润稳定增长，以及业绩何时才能扭转下滑势态。

沈萌认为，近期针对房地产行业的政策松绑，对房地产市场供给端起到了明显的刺激作用，也会辐射到房地产的周边产业，但是目前房地产市场的需求端仍表现得十分疲软，中长期看房地产市场的增长预期不佳，所以周边产业未来依旧存在极大不确定性。

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东鹏控股如何逆势突围？

2022年第三季度，东鹏控股零售渠道C端业务收入占比约48%。其中，瓷砖零售为30%，卫浴零售为13%，家居、整装、辅材、新材等为5%；工程渠道中，房地产战略工程大B端业务收入占比约12-13%；中小微工程业务占比约为40%。其中，小V端业务(经销工程渠道)为25%，小B端业务(市政、企业总部、家装、整装、大包公司和设计师渠道等)为15%。

东鹏控股表示，随着地产行业复苏，公司将积极开拓大B业务，目前，地产企业融资获得政策支持(包括开发贷、按揭贷款、保交楼资金安排等)，暴雷风险在降低。公司注重 C大B小B三大渠道的经营质量，在有机会或资源的情况下，会更倾向投入利润和现金流更优的零售业务或小B业务，大B业务带来更多的是销售额提升。同时，公司关注大B业务的复苏。

据悉，2021年以来，东鹏控股在供应链上，除了有中心仓、销售仓，还设有共享仓，以在三、四线城市扩充销售网点。

共享仓模式或许能扩充东鹏控股在三、四线城市的销售网点。但面对市场激烈的竞争，扩大经销渠道，采取下沉战略能否成为东鹏控股的竞争优势？又能带来多大的利润空间？

实际上，同行也在跟进。在2022年半年度报告中，蒙娜丽莎（002918.SZ）表示，继续加强与优质工程客户合作的同时，持续强化C端销售，通过渠道下沉、店面升级等，强化公司在C端的销售力。与此同时，拓宽渠道范围，如电商、直播、互联网家装、设计师等渠道，并为消费者提供免费量房、全案设计、铺贴指导、补退货等增值服务，力推“微笑铺贴·成品交付”。

沈萌表示，竞争优势取决于差异化的策略，无论是在产品端、还是在营销端，如果无法形成与竞争对手之间的差异化，仅仅是采取一般性扩大经销体系的手段，这不会形成任何竞争优势。

“况且三四线城市的收益率一定低于核心城市，向三四线市场下沉说明高收益的核心城市的竞争高度同质化，收益空间极大削弱，被动向收益率较低的三四线城市转移，所以对提升利润率的帮助非常有限。”

东鹏控股董事会秘书兼副总经理黄征在2022年12月20日的投资者关系活动上表示，公司积极推进以效率驱动为核心的经营转型，从资源效率、管理效率、经营效率等多维度提升经营管理能力，以及交付效率；继续发挥新零售优势，提升线下门店和网点数量和质量，进一步拉升零售获客及转化效率；精耕市场，通过对经销商和门店的经营质量进行综合分析测评，找出经销商的发展空间，有针对性的进行改善、帮扶和赋能，提升存量渠道和门店的经营质量和产出，提升客单值和坪效。（港湾财经出品）