原标题：股价连续下跌业绩不及预期，三七互娱还有机会吗？

近期的股市用一句话形容就是“春色满园关不住”，无论什么时候点开都不禁感叹一句“好一副绿意盎然的景象”！在这一片青翠中有一只股又格外引起游戏股民的注意，那就是3月15日跌停之后持续走低的三七互娱。

截至3月22日发稿前，三七互娱的股价已经跌到了22.14元。作为A股游戏龙头，三七互娱一直被视为行业风向标，此次收不住跌势，除了大盘情况低迷之外，还有一个重要因素是源于不如人意的业绩预报。虽然三七互娱试图解释称游戏业务回报较慢，但显然广大群众不愿意买账，这次跌停甚至带动了后面几天游戏盘一同走低，三七互娱真是有苦说不出。

这种情况下众人纷纷开始分析三七互娱的买量模式是否还行得通，大有因为买量导致企业利润降低的意思。其实从去年三季度起，就陆续有人对三七互娱的运行模式进行质疑，三七互娱的问题仅仅出现在买量上吗？

一、忽视研发是最重要的影响因素

一说到三七互娱，大家的反应就是买量。诚然买量是三七互娱的“特色”，但我们的关注点不应该全在买量上。三七互娱成立于2011年，以运营页游起家，后成立公司靠自研页游走上研运一体的发家之路。基于页游的开启形式，在那个其他选手还没意识到流量能带来多少红利时候选择买量，用不停弹出的广告窗口变现大量玩家，是给页游增量的最好方式。当然现在这么说有马后炮的嫌疑，但在那个时候三七互娱这一举动对其本身具有划时代的战略意义。

到了2013年4G时代手游兴起，三七互娱在第一时间成立了37手游；及至2020、5G元年，三七互娱在年初也推出了与华为合作的云游戏《永恒纪元》，在大方向的掌控上，三七互娱其实一直都没掉队。

那么真的是买量害了三七互娱吗？

我们应该通过现象看本质，买量的问题一直存在，为什么前几年能带来红利而今年不行了呢？我认为三七互娱最大的问题还是在研发和市场定位上。

从《大天使之剑》到《荣耀大天使》，我们可以看到凡是三七互娱出品且成绩稍好的游戏都有一个特点：游戏模式（或者说游戏玩法）高度相似。三七互娱号称研发人员占员工的50%，并将持续扩充研发人数，但结果却是做出来的游戏被外界评为“换汤不换药”，三七互娱在研发方向上已走入歧途。

以前人们对游戏的品质要求不高，但随着z世代（指95后）的崛起，玩家开始对游戏内容、模式有了要求。一款游戏不仅要画质高、运行流畅，游戏的内容还要经得起推敲且玩法多变，才能吸引玩家一直留在平台上。

《原神》就是以精致画风和“类单机版”的商业游戏模式火遍全球，米哈游也从一家名不见经传的小公司变成各大媒体游戏板块的宠儿。《原神》的成功之处就在于全新的游戏模式——手机、PC、PS4多端口上线且游戏数据实时同步，玩法更倾向于单机游戏，但也配置了抽角色武器、购买皮肤、季月卡等传统网游的变现方式。《原神》就像当年的横空出世的《大天使之剑》一样成为了一个现象级的存在，不同的是前者的游戏模式能让玩家停留的时间更久。截止2021年1月SensorTower公布的数据，《原神》已经连续四个月问鼎出海手游收入NO.1。

所以研发出全新的、有内容的游戏，才是三七互娱的当务之急。

二、2021年，三七互娱最关键的一年

根据中国游戏产业研究院发布的《2020年中国游戏产业报告》，2020年中国游戏用户规模达到6.65亿，同比增长3.7%；页游市场规模从2015年起逐年下降，到2020年的增长率已经降到-22.9%。

用户规模持续增长，说明游戏市场还有增量；页游市场的萎靡说明页游已经基本被新玩家放弃。作为一家游戏模式以页游为主的企业，没什么比页游市场的萎靡更能打击到人了，三七互娱的转型迫在眉睫。

对于一家模式已经固定的游戏公司来说，转变可能来的不那么容易，但也不是完全被放弃。

2020年三七互娱共有11款游戏过审，其中分别有4款手游1款页游共5款游戏上线，对比2019年，总上线游戏数量有所增加，页游的比重下降。随着2020年底Flash的停用，页游时代终将慢慢结束；同时5G时代的到来带来了云游戏时代，新一轮的竞争已经开始。

2020年3月三七互娱联合华为推出云游戏《永恒纪元》，但也没能拯救从3季度开始日渐下滑的营收，这款游戏更像是5G时代的一次试水。3月17日，三七互娱在安徽成立全资子公司安徽雷虎网络科技有限公司，从天眼查看到这家公司的主要业务在于计算机软硬件技术开发和游戏制作软件开发等，三七互娱似乎意识到了问题所在，开始往游戏研发方向努力。

2021年对三七互娱来说十分关键，一是2020年储备但未上线的过审游戏将会在今年上线，带来一波增量解决青黄不接的情况；二是地方政策会更加倾向支持游戏创新、打造精品；三是根据《2020年中国游戏产业报告》，云游戏将会在未来几年快速增长。加强研发力量将成为三七互娱给投资者的一剂定心丸。

纵观三七互娱这几年的动作，颇有些微妙的感觉——收购妙小程涉足线上教育、募集资金建设办公大楼，与本体业务都不沾边，而且因为这看起来有些“混乱”的举措让投资者对其颇有微词。

第一季度交出的这张成绩单确实让人大跌眼镜，但也在情理之中。毕竟在资本市场浮沉了这么多年，一次滑铁卢不至于让三七互娱大伤元气，总体来说，各大投资机构如天风证券、财信证券等对三七互娱还是做出了“买入”和“推荐”评级。

如果及时调整战略重新布局，三七互娱保住A股游戏龙头的位置还是不成问题。

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