一位前高管眼中的百亿收购案

编者按：本文来自微信公众号 财健道（ID：ArtofWealthandHealth），作者：杨燕，编辑：杨中旭，创业邦经授权转载，头图来源图虫创意

上周末曝出的字节跳动针对美中宜和的百亿收购案背后，字节和美中宜和到底在想什么？大家众说纷纭。

流量，现金流，还是辅助生殖的牌照？

在美中宜和前高管王涵看来，这些可能都不是此次“百亿收购”的主因。

基于自己对于美中宜和以及行业的了解，他从自己的视角，分析了这起事件中各方的所处立场以及有趣反应。

笙歌归院落，灯火下楼台。

未来，被字节收购后的美中宜和会走向哪条路，依然被行业所注目。

01 字节的医疗版图“缺口”

2020年，字节跳动就成立了大健康业务部门“极光”（后改为小荷健康），由百度原副总裁吴海锋带队。

在王涵看来，对于医疗板块线上线下的差异，从百度出来的吴海锋一定深有体会。

美中宜和被字节看上的原因又可能有哪些？

王涵总结，第一，目前字节跳动医疗版图的“缺口”里，想填的应该不是线上，而是瞄准了线下实体医疗。

但无论是其自身团队，还是过往业务，字节对于线下医疗的管理模式和运转规律都是陌生的，它已有的小荷诊所（原松果诊所）并不能很好的承载其对于实体医疗的“野心”，

美中宜和在体量和规模方面都属于比较合适的标的。据《财健道》了解，疫情期间，美中宜和在北京区域的诊所业务量并没有下降，产科和住院业务发展也相对平稳。一直以来，美中宜和往下沉市场和全国区域的扩张趋势也很明显。

如果倒退回5年前，美中宜和在北京还只有两家月子中心，目前已经有7家妇儿医院、2家综合门诊中心和5家月子中心，相比此前准备上市阶段，疫情期间可能是一个买入低点。

据王涵透露，美中宜和成立16年来，内部的成本控制一直控制得都不错，当时他还在美中宜和工作时，高管团队每个月都被要求做成本和预算分析，算成本投入。毕竟美中宜和CEO胡澜和CFO陈霄一个是学医的，一个是学财务的，两人毕业之后又都在投行工作过，对成本控制的认知高于很多民营医院老板。

看上过美中宜和的资本不在少数。从2011年开始，美中宜和完成了近十轮融资，投资方包括君联资本、华平投资、高瓴资本、光大控股、航天产业基金等，也不乏药明康德（603259.SH）这样的头部医药公司。

尽管不断有新进股东，但王涵表示，中间其实很多是新进股东接手了老股东手上的股份，所以美中宜和的股权结构相对没有那么复杂。

包括高瓴当初投美中宜和，也是蜻蜓点水般来了就走，要是按照现在字节给美中宜和的估值来看，肯定是“撤”早了。

对于字节跳动为什么要百分之百控股美中宜和，背后的原因王涵也百思不得其解，毕竟当初新风天域收购和睦家，也并非百分之百控股。王涵分析，美中宜和从一个小办公室到如今的规模，可以说是CEO和CFO两人一手打拼出来的，所以两人在集团话语权非常强势，字节如果对于美中宜和未来发展方向有自己的想法，或者想尝试新的模式，阻力可能来自于内部。可能出于这方面的考虑，干脆买断全部股份，这样原管理层变成职业经理人，更方便推动业务。

02 美中宜和100亿“身价”，贵还是便宜？

此次收购案中，不少吃瓜群众都被双方高达“百亿”的价格震撼到了。

2019年，新风天域并购和睦家，交易估值13亿美元（按照当时的汇率约89.5亿元人民币）。尚不及此次美中宜和百亿估值。

妇儿领域营收增长受阻的当下，美中宜和超出常规的价值究竟来自哪里，是字节跳动流量加持下可能撬动的市场？是通过收购来的辅助生殖牌照？还是其长久以来的品牌效应？

先来讨论第一个问题，流量对于线下实体医疗究竟有多大作用。

作为互联网医疗长期从业者，王涵表示，医疗领域的流量从线上往线下走，几乎没有成功案例，除了一些个人诊所或者医生个人IP。

尤其是在辅助生殖领域，完全可以归纳到大手术范围，指望线上引流并不靠谱。

举个例子，如果线上引流到线下可行，假设运营一家像自媒体MCN公司，然后找一家医院合作。那么问题来了，哪怕顶着协和的旗号，一个陌生医生需要让用户关注多久才能产生信任，什么样的契机才能产生冲动，不远万里来看门诊，看了门诊拿了方案，又怎么能够保证他指定这家医院做辅助生殖，又有多少人能够承受得起类似美中宜和这样高昂的费用？

事实上，美中宜和的潜在用户缺的也不是流量带来的医疗资源信息。

如果流量短期来看帮助有限，那么，是不是辅助生殖的牌照值钱？

国家卫健委官网7月份发布的《对十三届全国人大五次会议第8569号建议的答复》中提到，2016年—2021年6月底，全国经批准开展人类辅助生殖技术的医疗机构从451家增加到539家，随着育龄妇女人数不断下降，全国辅助生殖技术服务量基本平稳，部分地区服务量呈现下降趋势，从供需情况看，现有辅助生殖机构已基本能够满足群众服务需求。

当然，这也能从另一个方面体现民营医疗机构辅助生殖牌照的稀缺性。不过，在王涵看来，尽管业务关联性和用户人群重合度高，但美中宜和的辅助生殖业务并不算出色。

试管婴儿的生育风险比正常分娩要高很多。整个过程中，从前期准备到试管婴儿的过程其实是容易的，但在怀孕阶段甚至是生育完成后，有需要预防处理的并发症是美中宜和处理不了的，它更多的卖点还是在服务，而不是医疗技术上。

2017年1月，年满40周岁的李昕女士在美中宜和亚运村院区剖腹产下一对试管婴儿，与美中宜和的协议中，如有前述并发症发生，婴儿将被转诊到一家公立医疗机构——八一儿童医院。

梳理美中宜和的发展历程可以发现，在其成立8年左右，新生儿服务数量达到一万，这一服务人数攀升到两万又花了3年的时间，按照目前官网公布的7万名新生儿数量测算，其近年来基本维持平均每年一万名新增新生儿服务人数的增长。

王涵表示，增长乏力背后，主要是床位数量限制了它的服务人数。按行业标准估量，新建一家妇儿医院成本至少在5亿～8亿左右，即使愿意投入也未必能实现。打个比方，妇儿医院建到郊区肯定也不行，但北京市哪里还能找到这么大的一块地呢？

去外地扩张也是个主意，但从王涵对美中宜和全国各区域的运营来看，其杭州、深圳等地的医院营收一直在扯集团的“后腿”，北京区域内某些医院毛利超50%，加上外地医院后美中宜和整体毛利润只有20%-30%，净利润不超过5%。

异地扩张不易，一个是当地市场的本地化竞争激烈，以杭州为例，当地公立妇幼的水平和承接能力基本上是可以的。另一个方面，当地市场基本都被邵逸夫医院等本地强势品牌瓜分了，再想分蛋糕并不容易。

这也是业内对于被收购后美中宜和的下一步充满好奇的地方，新玩家闯进旧赛场之后，能玩出什么新花样，替行业趟出什么新路，“百亿”交易的价值所在要到那时方见分晓。

（作者系《财经》研究员，王涵为化名）

参考文献

【1】民营医院“美中宜和”被全资收购，带来什么启示？.医学界智库.郭俊.2022.08.07

【2】美中宜和估值100亿？是神话还是笑话？.雪球.评弹医疗.2022.08.09